La Banque Nationale Suisse (BNS) a laissé son taux directeur inchangé à 1,75% lors de son examen trimestriel du 21 septembre 2023. Après la hausse de la BCE la semaine précédente à 4%, la Réserve Fédérale américaine (Fed) et la Banque d’Angleterre (BoE) ont décidé comme la BNS de maintenir leurs taux d’intérêt inchangés cette semaine, à 5,25% toutes les deux. La question est de savoir si c’est une simple pause ou la fin du cycle de hausse des taux ?
Après une série de nombreuses hausses consécutives des taux d’intérêt, le cumul des hausses a atteint 2,50% pour la BNS (qui a été la moins agressive) et jusqu’à 5,25% pour la Fed. L’inflation reste élevée mais elle a reculé de façon significative à partir du pic historique observé autour du troisième trimestre 2022.
Entre hausse des taux et recul de l’inflation, faisons le point pour savoir si le niveau des taux compense désormais l’érosion monétaire due à l’inflation et dans quelle zone économique la situation est la moins défavorable ?
Le Tableau 1 montre que l’inflation est encore supérieure aux taux directeurs de la banque centrale en Zone Euro et au Royaume-Uni, aux dépens des épargnants. A contrario, aux États-Unis les taux sont maintenant supérieurs à l’inflation grâce à des hausses de taux cumulées de 5,25% de la Fed et un recul marqué de l’inflation (-5,4%) depuis le pic enregistré en juin 2022. En Suisse, le pic d’inflation a été atteint en août 2022 à 3,5%, un niveau beaucoup plus bas que les sommets autour de 10% enregistrés ailleurs. L’action de la BNS a donc aussi été moins vigoureuse (+2,5% de hausses de taux cumulées) et cela a suffi à contenir l’inflation. Les taux d’intérêt suisses compensent juste l’inflation ce qui fait ressortir un taux réel (ajusté de l’inflation) proche de zéro.
Tableau 1 : Récapitulatif sur les taux, niveaux d’inflation et actions des banques centrales au 24/09/2023
| Taux | Inflation | Taux - inflation | Hausses de taux cumulées | Pic d'inflation | Date du pic d'inflation | Recul de l'inflation depuis le pic |
FED | 5.25% | 3.70% | 1.55% | 5.25% | 9.1% | Juin 2022 | -5.4% |
BCE | 4.00% | 5.30% | -1.30% | 4.50% | 10.6% | Octobre 2022 | -5.3% |
BoE | 5.25% | 6.70% | -1.45% | 5.15% | 11.1% | Octobre 2022 | -4.4% |
BNS | 1.75% | 1.60% | 0.15% | 2.50% | 3.5% | Août 2022 | -1.9% |
Source : TIG
Le Graphique 1 montre l’évolution historique des taux d’intérêt réels (ajustés de de l’inflation) en Suisse, Zone Euro, Etats-Unis et Royaume-Uni. Cet indicateur présente l’avantage de tenir compte de la hausse des taux et du recul de l’inflation. Il nous permet de constater qu’il est le plus bas donc le plus pénalisant pour l’épargnant en Zone Euro et au Royaume-Uni, malgré son retour proche de zéro. Mais il reste du chemin à parcourir si la BCE et la BoE veulent complètement neutraliser l’effet de l’inflation. Si l’inflation ne baisse plus davantage, il en découlerait que la BCE et la BoE seraient les plus enclines à poursuivre les hausses de taux.
Graphique 1 : Taux d’intérêt réels (ajustés de l’inflation) de la Fed, BCE, BNS et BoE
Sources : TIG, Quandl
Graphique de la semaine
Les taux hypothécaires fixes et variables ont remonté en Suisse d’environ 1,50% depuis que la BNS a débuté le cycle de hausses de taux d’intérêt en septembre 2022. Selon les données de la BNS, les banques n’ont pas répercuté intégralement les hausses de taux de la BNS qui représentent un cumul de 2,50%. Les marges des banques en Suisse sur leurs crédits hypothécaires étaient confortables entre 2015 et 2022, puis la hausse des taux de la BNS les a réduites en 2022. Mais depuis les banques ont cherché à les reconstituer en remontant leurs taux hypothécaires.
Graphique 2 : Taux hypothécaires fixes et variables et taux obligataires en Suisse depuis 2009
Sources : TIG, BNS
Mouvements sur les marchés
Les marchés financiers attendaient avec anxiété les décisions sur les taux de la Fed, la BNS et la BoE qui se réunissaient cette semaine. Elles ont toutes les trois maintenu leurs taux inchangés. Malgré cette pause, le discours peu conciliant de la Fed a inquiété, en faisant planer la possibilité d’une nouvelle hausse de taux fin 2023. Les marchés obligataires déjà sous pression ont commencé à se réajuster en anticipant des taux élevés pour plus longtemps, comme évoqué la semaine dernière. Les taux obligataires ont dépassé les niveaux enregistrés l’an dernier en pleine débâcle obligataire, sauf en Suisse. Le taux du Bon du Trésor américain à 10 ans, désormais proche de 4,50%, a atteint son plus haut niveau depuis 16 ans. Le marchés des actions ont aussi baissé cette semaine notamment les valeurs cycliques et technologiques. Le franc s’est déprécié de 1% contre l’euro et le dollar.
Tableau 2 : Synthèse hebdomadaire des mouvements observés sur les principales classes d'actifs
Article invité rédigé par Etienne @ EPA Finconsult, 24 septembre 2023
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